恒运资本千禾味业如何重拾增长？“零添加”红利短期释放完毕股价下跌控股股东融资参与的定增被套

　　出品：新浪财经上市公司研究院恒运资本

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　近日，千禾味业发布告，称控股股东质押顺利展期，该质押主要用途是认购2023年公司发起的定增，当时股价从高点大幅下跌之后公司向控股股东发起定增，以发行时股价来看，控股股东买入即坐享巨大浮盈，不过由于千禾味业股价持续下跌，目前控股股东定增已经被套，而且此前多次补充质押。

　　2024年，千禾味业营收结束高增长，在需求端走弱的大背景下，零添加红利短期似乎已经释放完毕。2025年3月，公司“千禾0”又遭遇了品牌危机，在这种情况下如何重拾增长？

　　千禾味业控股股东定增股票被套质押融资多次补充质押

　　6月25日晚间，千禾味业发布公告称，控股股东伍超群对质押给招商证券的122，280，000股无限售流通股进行了质押展期。

　　目前伍超群持有上市公司40.67%的股份，本次质押展期后总计有15.53%的股份处在质押状态。

　　令人感慨的是，控股股东的质押融资本来用于认购定增，而目前股价已经低于认购价，处在被套状态。

　　2023年6月，千禾味业向特定对象发行股份，募集资金近8亿元，发行价格为12.83元。发行对象仅有一名，就是控股股东伍超群。

　　这次定增最开始从2022年2月开始筹划，当时千禾味业股价从高点已经跌掉50%，按照定价基准日前20个交易日均价的80%将发行价定为15.59元每股。事实上，2020年8月股价高点时伍超群曾成功减持套现2亿多元，时隔一年在股价低位抛出定增方案，一度引发投资者质疑。

　　到了发布二次修订稿的2023年2月22日恒运资本，千禾味业收盘价已经达到了25.18元，发行价仍维持不变。正式发行的2023年6月底，千禾味业股价在19元左右，剔除分红后发行价为12.82元，这意味着控股股东买入即坐享48%的浮盈。

　　在同一时间，伍超群向金融机构进行质押融资，利用融资的钱认购定增。值得一提的是，此后千禾味业股价一直处在下跌通道，2024年9月最低跌到9.85元，伍超群分别在2024 年1月8日、1月23日、9月3日、9 月10 日、9月18日进行了补充质押，目前公司股价在11.63元左右，定增股票仍处在被套状态。

　　而从2023年起，千禾味业大幅提升股利支付率，从原来的30%左右提升至96%以上，2024年股利支付率更是接近100%，这也许就与控股股东定增被套有关。

　　产能利用率下滑募投项目产能消化问题待解

　　2023年定增募集资金主要投向了“年产60万吨调味品智能制造项目”，该项目源自2019年10月千禾味业提出的年产 36 万吨调味品生产线项目， 2020年11月为了“响应市场需求”，千禾召开股东大会审议通过了《关于调整年产36 万吨调味品生产线项目为年产 60 万吨调味品智能制造项目的议案》，决定对项目产能进一步扩张。

　　截至2024年该项目投入进度99.57%，一期年产 20 万吨酱油、10 万吨料酒（以下简称“一期项目”）于2023 年2月投产转固，二期年产30万吨酱油尚未完成建设。

　　2023年千禾味业固定资产从8.83亿元增至12.97亿元，2024年进一步增至15.77亿元。

　　事实上，由于2024年以来业绩下滑，千禾味业已经出现了产能闲置。根据此前披露，2022年千禾味业酱油产能为32万吨，产量34.5万吨，产能利用率为107.81%；料酒产能为5万吨，产量为2.88万吨，产能利用率为57.6%。

　　2024年酱油产量为45.98万吨，按照52万吨产能估算，产能利用率为88%；料酒产量情况未披露。未来剩余30万吨酱油产能投产，公司能否消化呢？

　　“零添加“红利短期释放完毕能否重拾增长？

　　目前我国酱油行业呈现明显的一超多强格局，行业龙头海天一家独大处在第一梯队，中炬高新和千禾味业处在第二梯队。

　　在需求端弱势，行业竞争激烈的背景下，近几年几家公司业绩表现均差强人意。海天味业2022年以来增速大幅下降，中炬高新2021年以来有两年收入下滑。

　　事实上，2023年以前千禾味业持续保持快速增长，业绩增速高于竞争对手，主要是因为千禾味业主打中高端产品。

　　2008年，千禾味业推出零添加产品，2018年确立“零添加为主，高鲜酱油为辅”的发展战略，

　　该战略在公司的发展中起着举足轻重的作用。2022年海天味业因“添加剂”引发争议，与此同时，千禾味业因“零添加”热度飙升，受到市场广泛关注。

　　该事件之后，零添加酱油在小超市、便利店等渠道销售额占比快速提升，千禾味业顺势增加SKU数量，营业收入从2022年4季度到2023年3季度连续四个季度实现了高速增长。

　　但是2024年千禾的高增长戛然而止，营业收入下滑4.16%，今年一季度营收再度下滑7.15%。这是公司2016年以来首次营收下滑。